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4 ago. 2016

PharmaMar (2011-2016)

Empresa. Pharma Mar S.A.
Sector En el fondo del mar, matarile.
Fecha análisis. Julio 2013.
Empresa: www.pharmamar.com
Funtes: Datos CNMV

¡Hey!¿Cómo estamos? Hace mucho que no escribía, entre otras cosas porque pese a los precios bajos de la bolsa tampoco es que haya muchos chollos. La economía esta hecha unos zorros y a día de hoy España está ingobernable, así que el interés por remirar empresas cotizadas, sinceramente, no es una prioridad. Sin embargo hoy voy con el análisis especial, para celebrar el día que comencé este blog, a petición de un colega. Se trata de una empresa que a finales del siglo pasado y principios de este representó la pura especulación en la bolsa española, Zeltia, y que el año pasado pasó a llamarse Pharmamar. Está ahí y bueno...  hay que cumplir los pactos. Si es verdad que, a mi entender, es pedagógico su análisis.



Lo primero que decía Warren Buffet es que para invertir en bolsa hay que 'entender' la empresa, pero parece que se desdice en base a las últimas inversiones de su fondo. En el caso de Pharmamar. El problema de Pharmamar es realmente ese. Uno empieza a leer de la empresa y existe multitud de datos que mezclar el devenir de esta empresa con datos muy técnicos propios del sector terapias de cáncer,  congresos, ensayos clínicos y movidas regulatorias que acaba en un maremagnum informativo que hace muy difícil entender bien el desarrollo que lleva la actividad de la empesa. No es fabrica-vende como Inditex, vamos.  Sólo nos quedan los números.

El negocio.

El negocio es simple. La empresa busca fármacos en todo tipo de bichos en el fondo del mar, donde teóricamente no ha buscado, y si alguno funciona pues lo intenta desarrollar y vender. Pos mu bien. Ya está. Claro. Es una de esas ideas tan oníricas y simples que se vende muy bien siempre de cara a cazar al inversor de solapa de libro (incautos que hacen caso a su cuñado el que sabe de bolsa). Y eso es lo que forjo el mito de esta empresa hace unos años. Especulación pura en su día.

Pero eso tan simple no lo es porque al final estas en el sector de las farmacéuticas y empieza en guirigay de si tienes productos o no o si un médico dice que tu producto hace muuucha pupa después de que dejaron comercializarla. Este sector siempre va en bolsa con aquello del "sector refugio" y muchas veces es así, pero hay que ver cada empresa en su contexto. Y el de Pharmamar es que por el momento sólo tiene un único producto.

Eso si, ahora dicen que quieren cotizar en los EEUU. Pos vale,

Cuenta de Resultados.

He de ser franco, no me esperaba un análisis de evolución bueno. Una empresa que se pule 60 millones investigación ingresando 200 suele tener mala pinta. pero no es pa tanto. Eso si no ha dado un dividendo desde el origen de espacio-tiempo pese a los beneficios. Así que ya pueden ir dando valor añadido a la empresa para compensar. Porque por el momento se les ha pasado el arroz y este año van acumulando pérdidas.

Va las afoto:

Esta es la de ingresos y gastos (en miles de euros)


Esta la de la estructura de gastos en relación a los ingresos.


Resumiendo que cada vez meten más pasta en la empresa, lo que es raro en estos tiempos, pero cada vez gastan mas así que lo comido por lo servido.

Balance y deudas.

Quizás lo mas sorprendente es la evolución del balance en sentido positivo. Vamos con una de las imágenes más rara en estos tiempos de Telefónica y OHL hundiendose con sus deudas.


Eso es la foto de una empresa saneándose. El patrimonio neto cada vez es mayor, y la deuda con bancos es menor. Eso si la liquidez se va yendo a freír gaitas poco a poco. Y eso en una empresa que no cobra al día como el bazar chino del barrio ... cuidado.


Cifra de negocio por empleado.

Íbamos tranquilos y nos topamos con el análisis de productividad de la empresa. Dividimos lo que se produce y lo que se gasta por cada empleado, 700 almas, y en términos gráficos nos indica esto...


Generar 270 mil €uros de negocio por empleado en principio es bueno, pero después del susto de Gowex, esos niveles de productividad indican que hay que rascar algo más. En cuanto chirría la evolución de las cifras de productividad de la empresa, me voy derecho a las cuentas a ver si dicen algo consistente. Rascamos y la realidad es esta.



En palabras de la propia compañía:

"En el resto de países Europeos lo hace Pharmamar, S.A. bien directamente o bien a través de distribuidores. La cifra neta de negocios de Pharmamar, S.A. se compone de tres fuentes de ingresos: Venta de productos en Europa (Yondelis), Royalties recibidos de las firmas a quienes ha licenciado su producto para vender fuera de Europa y, por último, ingresos procedentes de acuerdos de licencia o co-desarrollo para sus productos oncológicos. Las dos primeras fuentes son recurrentes y uniformes, la última depende de los acuerdos alcanzados y sus condiciones específicas". En 2015 eran estos: 

(Ni puta idea por que no cuadra la cifra total con la de arriba, pero no voy a rascar)



Cada empleado de Pharmamar genera en venta de producto 230.000 € aproximadamente, lo que no es inconsistente con productos de muy alto valor añadido. Por otro lado ingresa 41.000€ por empleado en concepto de licencias. Aparte de eso (algo relevante) es que sus socios pueden general Royalties.  Y la noticia más esperada para esta empresa desde hace una eternidad es que eso se produzca en Estados Unidos donde lleva más años que la hueva prometiendo que los del Champú Johnsosn&Johnson lo harán. Eso se produjo el año pasado y daría royalties a la compañía. 

Es decir que hay que tener un cuidado muy cuidadoso con la evolución de los acuerdos de licencia de estos. Salvo que la empresa empiece a dar una ventas propias o royalties tan altos que esa dependencia del 20% de licencias se mitigue. Y todo esto genera una bola de cristal bastante traslucida y complica las decisiones de inversión. Si un fármaco llega sube como la espuma de mar (aumenta los royalties y las licencias), si un fármaco va mal se hunde en los océanos. Y aunque tienen otras divisiones menores (de química y tal) ser una empresa monoproducto tampoco ayuda a mantener la traquilidad. Pero de riesgos está forjada la bolsa y las expresas de exito...

Aún así la productividad es tan alta que hace interesante la empresa, especialmente si rebaja costes.

Conclusión. 

Tengo un colega muy pesado que me ha obligado a realizar el análisis este de Pharmamar. Y la verdad los buenos datos me han sorprendido. Tienen tan mala fama por ahí fuera que es bueno contrastar números. La empresa muestra una alta productividad en su conjunto general. Eso si, el sector no es un sector industrial de produce y vende. Esto es farmacia y como siempre aquello del "sector refugio" es una frase hecha que implica analizar cada farmacéutica de forma individual con mucho ojo. En cualquier caso Pharmamar invierte en I+D un porrón y eso a mi, en las España de la logística, el ladrillo y la bandeja,  me causa ternura.

Vamos que piense por usted mismo...

Suerte.

5 comentarios:

  1. Que sorpresa y alegría su vuelta Herr Weiss!

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  2. Las celebrities pueden permitirse tales licencias!

    En mi caso ya me indicó tiempo ha el correcto camino, así que no puedo exigir mucho más por tan bajo precio :-D

    Buenas vacaciones!

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  3. Se le echaba de menos. Agradezco sus artículos, que me parecen de lo mejorcito que circula por la blogosfera: amenos y con fundamento. Debería usted prodigarse más.
    Saludos.
    Javier

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  4. Se agradecen las palabras. Intentaremos hacer alguna entrada más durante agosto.

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